4月特朗普全面“对等关税”以及OPEC+对5月超预期增产决议打击油价。而随着特朗普关税表态边际向好，市场宏观情绪消化，叠加OPEC+补偿减产、对伊制裁加码，油价震荡回升。5月，“关税战”背景下宏观承压，叠加OPEC+增产决议，油价仍有下行预期。

　　2025年4月，国际油价下跌后震荡盘整。截至2025年4月24日，本月美原油均价63.44美元/桶，环比下跌6.62%，同比去年同期价格下跌24.73%；Brent原油月均价66.79美元/桶，环比上月下跌6.54%，同比下跌24.95%。根据4月驱动油价变动的主要事件（图1和表1），美国全面“对等关税”冲击市场，油市波动明显加剧，叠加供需指向偏空，油价缺乏支撑，下跌后承压修复，但后续或仍将偏弱运行。

　　事件一：全面“对等关税”冲击市场

　　当地时间4月2日，特朗普“全面对等”关税落地，冲击全球市场，在股市、债市、大宗商品市场都引发了剧烈的连锁反应，美股下跌、长端美债利率上行、原油4个交易日下跌超10美元/桶，宏观“衰退”预期叠加经济压力加剧拖累需求担忧致使市场情绪波动大。4月9日，一周混乱时间后，特朗普“全面对等”关税转向，保留10%的税率，暂停中国外的其他“对等关税”税率90天。但同时，中美间的关税壁垒却层层加码，至4月10日，叠加2-3月的关税税率，美对中已加征145%税率，中国也反制125%的税率。市场宏观情绪仍处高位，黄金避险属性推涨持续突破前高。但随着贸易谈判的开展，以及美债市场的表现，特朗普对待“对等关税”的态度出现了“边际缓和”，同日韩印贸易谈判不断推进，并且对与中方谈判也表现出乐观态度，宏观情绪缓和下，油价艰难修复。整体来看，中方表示中美并没有进行任何的磋商或谈判，“关税战”博弈仍将持续，市场或有情绪缓和下的修复，但大趋势承压。

　　事件二：OPEC+增产预期“雪上加霜”

　　4月3日，在特朗普全面“对等关税”冲击市场之际，OPEC+做出了出乎市场预料的5月大幅增产决议，将于5月增产41.1万桶/日，这是此前OPEC+公布的逐步恢复220万桶/日产量计划中5月增产产量的3倍。超预期的增产决议使得市场情绪“雪上加霜”，油市对未来供应过剩的前景预期更为悲观。

　　而4月16日，OPEC+再度更新减产补偿计划，2025年5月至2026年6月间减产19.6-52万桶/日的产量，以时间段内平均减产产量计算，每月增加了近6万桶/日的补偿产量。但实际来看，OPEC+的减产补偿执行率令市场怀疑，如2025年3月OPEC+计划补偿减产19.9万/日，而哈萨克斯坦产量不减反增，3月产量已经高达185.2万桶/日。23日哈萨克斯坦方又表示将更为注重国家利益，虽然后续声明会同OPEC共建，但市场已对其补偿减产行为持消极态度，同时，OPEC+也再度出现5月5日会议将决议6月增产的消息试探市场反应，供应增加预期对油价指向偏空。

　　事件三：美炼厂复工缓慢，需求偏弱

　　4月美国商业原油库存维持季节性累库态势，截至4月18日当周，美国商业原油库存延续季节性累库态势，而成品油持续去库，商业原油库存较3月28日当周增加331万桶，汽油库存减少803.4万桶。4月前两周美国炼厂开工率均不足87%，4月18日当周回升至88.1%，关税担忧或致使检修季后炼厂复工缓慢，原油投入需求处于近三年同期最低水平。同时汽油需求四周移动平均水平也显示需求偏弱，按季节新趋势判断，旺季预期或带动5月美炼厂开工提升，商业原油库存或迎来由增转降的转折点，商业原油库存或迎来由增转降的转折点，但在近年“旺季不旺”表现下，叠加关税担忧带来的需求偏弱，对油价支撑有限。

　　复盘2025年4月，国际油价大跌后修复回升，特朗普全面“对等关税”引发市场对美国“衰退”预期升温以及全球经济拖累下需求恶化前景的担忧，叠加OPEC+对5月超预期增产，油市情绪受打击，国际油价一度下跌15美元/桶。后随特朗普暂停“对等关税”90天以推进贸易谈判，市场宏观情绪消化，叠加OPEC+补偿减产、对伊制裁加码，油价艰难修复。但展望5月，“关税战”不确定性仍存，衰退风险预期下宏观承压，OPEC+增产预期叠加需求偏弱，供需缺乏支撑，油价仍有下行预期，或呈现震荡下行趋势。

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