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金融数据|社融增速保持平稳，低基数推动M1修复（2025年5月）
来源：中信证券研究，文|杨帆 明明 肖斐斐 玛西高娃 章立聪
彭博 王希明 林楠 史雨洁
社融方面，5月社融增速维持稳定，政府债发行重新回到快节奏是主因。信贷方面，在节日因素的拖累以及关税不确定性制约作用下，5月对公领域信贷需求尤其中长贷需求有观望情绪。而在地产景气走弱以及前期零售需求透支之下，居民端信贷需求延续回落趋势。存款方面，低基数效应带动M1同比小幅回升，M2增速则平稳中略有回落。我们认为，政府债资金投放节奏加快在一定程度上改善企业流动性，存款搬家现象未明显加剧，银行体系流动性保持稳定，资金供给能力仍具韧性。往后看，信贷恢复仍需观察实体需求修复的持续性，财政前置发力与宽货币环境或在边际上继续给社融增速提供支撑。
▍事项：央行发布2025年5月份金融信贷数据。
其中，5月新增信贷0.62万亿元（2024年同期0.95万亿元）；新增社会融资总额2.29万亿元（2024年同期2.06万亿元）；社融存量同比增长8.7%（上月8.7%）；M2同比增长7.9%（上月8.0%）。对此，我们点评如下：
▍社融：政府债继续支撑社融增速持平于8.7%。
1）政府债方面，今年5月政府债净融资为1.46万亿元，在去年的高基数上实现同比多增2367亿元，是社融主要支撑项。政府债发行速度重新回到较快水平，5月新增专项债规模4432亿元，单月发行规模创今年新高，叠加特别国债启动发行，政府债净融资额进度有所加快。截止5月底，今年新增专项债发行进度为37%，而2022-2024年同期分别为56%、50%和30%，当前发行进度较过去几年偏慢，后续节奏有望进一步加快。2）信贷方面，5月社融口径下的新增人民币贷款为5960亿元，同比少增2237亿元，成为社融增长的主要拖累项。3）企业债方面，5月新增融资1496亿元，同比多增1211亿元，也对社融构成支撑，主因是1Y和10YAAA企业债利率分别较4月下行8.7bps和4.8bps，利率下行带动企业融资意愿有所回升。4）股票方面，5月新增股票融资152亿元，同比多增41亿元。5）非标方面，5月新增未贴现银行承兑汇票为-1156亿元，同比少减169亿元；新增委托贷款与信托贷款分别为-167亿元和173亿元，同比多减158亿元和少增51亿元。
▍信贷：投放仍处修复期。
央行口径下，2025年5月人民币贷款新增6，400亿元，同比少增3，300亿元。整体看5月信贷投放仍有一定程度回落，拆分来看：1）企业端，观望情绪仍存，短贷提增而中长贷回落。5月企业短贷/中长贷/票据融资分别+1，100/+3，300/+746亿元，分别同比多增2，300亿元/少增1，700亿元/少增2，826亿元。中长贷投放延续低位，除反映实体融资需求仍处修复阶段外，5月前后节假日较多，阶段性抑制了信贷投放节奏；同时，中美经贸博弈不确定性仍在，一定程度上或压制了企业中长期融资决策。2）居民端，总体维持低位。5月居民短贷/中长贷分别-208/+746亿元，同比分别少增451亿元/多增232亿元，我们判断按揭在内的各类零售信贷品种仍有一定回落，主要受一季度银行信贷集中投放、部分前置满足需求的影响。此外，二季度以来房地产市场景气度波动对相关贷款形成一定拖累。不过，随着政策端持续优化住房金融环境、居民购房信心或有望逐步修复，零售信贷后续仍具回升潜力。
▍存款：低基数效应下M1增速有所上行。
5月M2增长7.9%，较前月下滑0，1pct；M1同比增长2.3%，较前月上行0.8pct；M0同比增12.1%。去年4月监管叫停手工补息，企业活期受影响出现明显下滑，低基数背景下，带动5月M1增速上修。此外，今年政府债发行前置，无论是化债推动部分欠款偿还，或是项目落地促进资金拨付，都有助于企业资金情况改善，对M1形成支持。M2同比增速虽然有小幅下滑，但是参考二季度以来存款降息的情况，当前存款增速下滑情况并未失控，“存款搬家”现象并未明显加重，银行负债端资金流失风险有限，在银行间市场融出资金的能力不会受到太大的负面影响。
▍风险因素：
逆周期政策力度或效果不及预期；企业融资需求减少；存款搬家现象强化。