中美关税问题出现了转机。据新华社，5月10日至11日，中美双方在瑞士日内瓦举行经贸高层会谈。12日，中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，双方关税大幅下降。

　　美方承诺取消对中国商品加征的共计91%的关税，修改对中国商品加征的34%的对等关税，其中24%的关税暂停加征90天，保留剩余10%的关税。相应地，中方取消对美国商品加征的共计91%的反制关税；针对美“对等关税”的34%反制关税，相应暂停其中24%的关税90天，剩余10%的关税予以保留。

　　至此，美国今年对中国加征的关税剩下30%，包括4月前征收的20%芬太尼关税和10%的“对等关税”。

　　当日，离岸人民币对美元大幅反弹，港股跳升，恒生指数收盘涨2.98%。

　　贝莱德首席中国经济学家宋宇对第一财经表示：“会谈取得的效果大幅超出预期，明确双方下一步持续沟通有积极意义。美方指定的负责人人选有利于解决双边分歧，贝森特（Scott Bessent）表达了不脱钩的积极表态，体现了更加务实的态度，会影响到市场对全球整体经贸冲突进展的判断。”

　　关税转机提振中国股汇市场

　　截至北京时间12日17：00，美元/离岸人民币报7.2074，人民币日内大涨近300点；中美日内瓦经贸会谈联合声明发布时A股已经收盘，当日上证综指上涨0.82%报3369.24点。港股则因声明大涨，恒生科技指数飙升5.16%报5447.35点。

　　卓越发展研究院院长、上海发展研究基金会副会长兼秘书长乔依德对第一财经表示，联合声明体现了“对等”原则，有利于管控中美双方的分歧。在他看来，美国部分产品如大豆等有替代来源如巴西，但中国很多产品难以找到很好的替代，这使得美国在贸易战中面临压力。此外，美国总统特朗普的减税、关税等政策相互矛盾，难以全部实现目标，例如减税可能导致财政收入减少，关税大幅提高却可能收不上来，还可能影响经济，因而美国存在调整关税的压力。

　　乔依德也提及，在4月于华盛顿举办的国际货币基金组织（IMF）春季年会期间，他所参与的某场研讨会上恰逢白宫经济顾问委员会主席米兰（Stephen Milan）发表演讲，米兰主张减税、放松管制、实施行业关税，但并未提及推动美元贬值，事实上坊间大肆讨论的“海湖庄园协议”（米兰被认为是幕后军师）并未被当前的华盛顿各界过多讨论，美国更关注的问题仍是贸易公平。

　　宋宇则对记者表示：“虽然还需要很多细节，但双方声明明确表示取得了重大进展。这次双方在会后声明的调子相当一致，这应该体现了共识较多。”贝莱德方面认为，中美双边关系进展不是零和博弈中的和解。比如，加快放开市场准入既符合中国经济改革的方向，也有利于双方关系的改善。

　　在此背景下，宋宇认为，这一系列变化应该会加强国内外投资者对中国资产的信心，中美关系取得进展是近期宏观形势改善一个重要的方面。4月数据显示，中国出口韧性比预期强得多（同比仍增长8%）。此外，经济政策支持加码。上周三部门宣布的一揽子金融政策，传递了对宏观经济的支持信号。“我们预计虽然中美关系取得重大进展，但经济政策仍将加大力度，保持年初以来取得的良好势头。”

　　当前，高盛也维持对中国资产超配的观点。该机构称，过去一个月，MSCI中国指数已几乎收复美国“对等关税”政策实施以来13%的跌幅，年初至今则累计上涨12%。中国金融资产保持了韧性，人民币对美元汇率在过去一个月里升值1.7%。

　　在高盛看来，市场普遍将这种强韧表现归因于几个因素——美元全线走弱；中美贸易紧张关系出现缓和迹象；硬数据显示中国经济增长稳健；中国国内推出切实有效的宽松政策。因此，高盛在区域配置建议中维持高配中国股票，并上调了2025年指数每股盈利预测。相应的，该机构将MSCI中国指数和沪深300指数的12个月目标点位分别小幅上调至78点和4400点，对应7%和15%的潜在回报（相较于上周五收盘）。

　　关税后续和盈利走势仍是关键

　　尽管中国股市、汇市持续反弹，不过在机构看来，关税的后续进展和中国企业整体盈利情况的变化仍然至关重要。

　　澳新银行中国首席经济学家杨宇霆在最新报告中称：“我们预计中美两国将在大约一个月内就进一步缓和局势展开讨论。预计到2025年7月中旬美国债务上限临近，再加上价格压力，这将促使美国参与更多的贸易谈判。接下来，我们认为双方将专注于建立一个贸易模板，并且最终的协议将在美国2026年中期选举前达成。”

　　摩根士丹利中国首席策略师王滢对记者提及，关税降低对中国股市构成利好。鉴于双边关系中存在诸多问题，如何实现持久的解决方案仍待观察。

　　她也表示，未来仍需关注一系列相关问题，例如美国存托凭证（ADR）摘牌、投资限制以及技术出口禁令。摩根士丹利当前继续主张采取平衡的投资策略，持有离岸市场的优质大盘互联网股票和A股市场的蓝筹消费股，同时保持一定的防御性投资敞口。

　　同时，随着亚太股市经历了一波不小的估值修复，投资者也密切关注盈利复苏能否跟上。

　　高盛亚洲股票策略师慕天辉（Timothy Moe）表示，经历了强劲的反弹后，MSCI亚洲除日本外指数已从4月初的暴跌中完全恢复，并回到年初至今的高点附近。反弹动力在于，围绕贸易协议的消息有所增加，压力指标已从近期的极端水平回落，美元走弱，投资组合资金流显示出重新冒险的初步迹象。

　　就中国而言，高盛中国股票策略师王凯（Kevin Wang）近期的研究显示，随着最新财报季接近尾声，一些关键趋势和主题值得关注：H股仍领先于A股。MSCI中国指数2024财年利润同比增长14%，而沪深300指数为0。市场共识再次显得过于乐观，尤其是在A股市场；受通胀下行的影响，营收增长放缓，尤其是上游行业的营收增长。

　　积极因素则在于，迄今为止，出口商报告的业绩表现稳健，海外销售敞口升至历史新高。美国关税的影响可能在未来几个季度开始显现（如今则有望缓和）；由于需求仍待提振，资本支出增速放缓至历史低点（同比下降4%），但AI或将改变资本支出格局；2024年名义股息和股票回购总额达到3.5万亿元人民币，推动股东总回报率达到历史最高水平（3.6%）。

　　在此背景下，本周的重磅财报备受关注。嘉盛集团资深分析师陈杰瑞（Jerry Chen）对记者称，京东、腾讯、阿里等中国科技巨头将于本周公布最新业绩，其中阿里的商业零售和云业务表现强劲，但其股价今年已累计上涨48%，远超腾讯的20%；相比之下，市场普遍对腾讯持积极态度，它被认为是AI应用最大受益者；而京东因受外卖业务消息的影响，市场对其2025年下半年的利润基础存在担忧。