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　　来源：IPO日报

　　“传承百年，健康共享”。

　　近日，拥有350多年历史的同仁堂集团旗下医养公司--北京同仁堂医养投资股份有限公司（下称“同仁堂医养”），再次冲击港股IPO。

　　这家以中医医疗服务为主打的公司，正以一种“买买买”的姿态，迅速扩张版图。

　　从2022年收购三溪堂保健院和三溪堂国药馆开始，到2024年接连拿下鞍山、石家庄、上海等地的多家医院，同仁堂医养的扩张步伐可谓是“一路狂奔”。

　　这种“买来的业绩”不仅让公司成功扭亏为盈，还让其在非公立中医院医疗服务行业中稳坐头把交椅。然而，这种快速扩张的背后，也隐藏着负债增加和商誉减值等风险。究竟是“买”出了一个光明的未来，还是“买”来了一堆麻烦？

　　制图：佘诗婕

　　业绩扭亏为盈

　　从招股书来看，作为中华老字号，‘同仁堂’品牌拥有355年历史。同仁堂医养结合‘医’与‘养’，以医疗服务主要以中医为主，专科覆盖全面，提供现代化、定制化的中医医疗服务。

　　弗若斯特沙利文的数据显示，按2023年总门诊人次及住院人次计，同仁堂医养是中国非公立中医院医疗服务行业中最大的中医院集团，市场份额为1.8%。根据同一数据源，按2023年医疗服务总收入计，公司以0.2%的市场份额在非公立中医院医疗服务行业中排名第二，该市场规模占同年中国中医医疗服务行业市场总规模的41.9%。

　　与此同时，招股书显示，公司网络内医疗机构的总就诊人次由2021年的100万人次增加至2023年的180万人次，复合年增长率达30.7%；网络内医疗机构的总就诊人次由截至2023年9月30日止九个月的120万人次增加至截止2024年9月30日止九个月的210万人次，复合年增长率达69.8%。

　　同仁堂医养的收入主要来自医疗服务、管理服务及向客户销售健康产品及其他产品。其中，医疗服务是公司收入的主要来源，占比超过80%。

　　2021年—2023年及2024年前九个月（下称“报告期”），同仁堂医养的营业收入分别为6.90亿、9.11亿、11.53亿和8.33亿元，相应的净利润分别为-815.1万元、-923.3万元、4263.4万元和2659.2万元，2023年实现扭亏为盈。

　　“买”出盈利

　　记者发现，同仁堂医养业绩扭亏为盈的背后，似乎与其频繁“收购”离不开关系。

　　将时间拉回至2022年。

　　资料显示，同仁堂医养、同仁堂养老基金、同仁堂医疗基金合计以2.84亿元向朱智彪、潘松琴收购三溪堂保健院和三溪堂国药馆各65%的股权，其中同仁堂医养出资1.91亿元取得三溪堂保健院和三溪堂国药馆43.74%、47.35%的股权。

　　自2022年5月31日起，其财务业绩已并入同仁堂医养的财务报表。

　　同仁堂医养指出，公司在收购三溪堂保健院及其后高效的整合工作，以及划转七家非营利性医疗机构的举办人权益，推动了2023年及截至2024年9月30日九个月的医疗服务毛利率增长。

　　与此同时，由于公司收购三溪堂国药馆以及安宫牛黄丸系列产品在获得浙江省独家销售权后销量大增，公司销售健康产品及其他产品产生的收入于整个往绩记录期间持续增长。

　　或许是因为通过收购迅速改善业绩的策略取得了成功，同仁堂医养在2024年加快了其扩张步伐。

　　2024年1月，公司收购了鞍山同仁堂中医医院和石家庄同仁堂中医医院，并在同月为了拓展其在上海的医疗服务网络，还收购了上海承志堂。2024年2月，同仁堂医养继续扩展，收购了北京同仁堂第二中医医院。到了2024年6月，公司通过签订股权转让协议，收购了上海中和堂60%的股份。

　　此外，2024年3月22日及3月25日，公司自同仁堂养老基金、同仁堂医疗基金、同康基金、朱智彪、潘松琴处还额外收购三溪堂保健院和三溪堂国药馆各自31.26%和31.25%的股权。

　　截至最后实际可行日期，同仁堂医养已建立分级医疗服务网络，包括11家自有线下医疗机构及一家互联网医院，以及11家线下管理医疗机构。

　　值得注意的是，频繁的并购活动也导致了公司负债的增加，同仁堂医养也面临着商誉减值的风险。

　　报告期内，公司商誉分别为2610万元、18730万元、16120万元及26340万元，商誉迅速攀升，占总资产的比例也相对较高。

　　业内人士指出，如果三溪堂保健院或三溪堂国药馆等被收购机构的经营状况恶化，收入和利润大幅下降，同仁堂医养需要对商誉进行减值测试，一旦确认减值，或将直接影响公司的净利润和财务状况。