专题：2024资本市场盘点

　　外资对于宏观政策加码的预期也在升温。

　　近一个月以来，DeepSeek点燃市场情绪，也“带火”了外资机构对中国资产的热情，多家外资行纷纷发出看涨A股的信号。

　　在近期上调MSCI中国和沪深300目标位之后，高盛再度明确看多A股。第一财经获悉，高盛在最新发布的研报中称，继续维持对A股和H股的“超配”评级。同时，高盛预判，A股有望在未来三个月内反超港股表现。

　　同样看好A股的还有德银、富达国际、景顺等多家外资机构。据记者梳理，外资近期关注焦点包括本轮中国资产上涨有何驱动因素、DeepSeek是否能够成为中国股市重估的催化剂等。

　　对此，有机构表示，中国股市上涨的催化剂已从重大政策刺激转向人工智能的推进。与此同时，全国两会召开在即，外资对于宏观政策加码的预期也在升温。

　　高盛连发研报看涨A股

　　2月23日，高盛在题为《是时候实施“A计划”了》的研报中提出，在估值优势和政策预期支撑下，A股有望在未来三个月内迎来追赶反弹，反超港股表现，预计将有2%的超额回报。

　　高盛中国股票策略分析师付思援引数据表示，1月以来，A股和H股的市场走势出现明显分化。数据显示，1月低点以来，MSCI中国指数大幅上涨26%，以恒生科技指数为代表的中概互联网板块上涨31%，而A股仅上涨7%。

　　拉长时间线来看，高盛数据显示，过去三个月，A股与H股的收益差距扩大至15个百分点。结合历史数据，该机构分析称，A股与H股的3个月相对回报通常在±10个百分点的范围内波动。当相对回报超出上述范围时，市场情况大概率会发生反转。

　　再结合估值，高盛提到，当前MSCI中国指数和沪深300指数的远期市盈率分别为11.5倍和13.1倍，A股相对H股的估值溢价已从三个月前的34%大幅收窄至14%。

　　“若这一溢价能反弹至过去一年的平均水平，意味着A股存在约10%的估值重估空间，这将为A股上涨提供有力的估值支撑。”付思等分析师表示。

　　因此，综合考虑估值、公司基本面等因素，并结合市场轮动模型，高盛判断，未来三个月内，市场领导权可能发生轮换，A股表现可能超越H股。同时，科创50指数、创业板指和中证1000指数等中小盘指数将跑赢大盘，原因在于，前述一系列指数对科技和创新行业的敞口更高。

　　此前一周，高盛已明确看多A股，并上调了MSCI中国和沪深300目标位。

　　2月17日，高盛首席中国股票策略师刘劲津在研报中称，DeepSeek的横空出世引发市场对中国科技进步的乐观情绪，中国股市在近来强劲上涨之后还有望进一步走高。

　　“DeepSeek-R1以及其他中国人工智能模型，因其全球竞争力和成本效益改变了中国科技的叙事。增长前景的改善以及可能的信心提振，将会提升中国股票的公允价值15%~20%，并可能带来超过2000亿美元的投资组合资金流入。”刘劲津团队测算称。

　　因此，高盛将MSCI中国指数、沪深300指数未来12个月的目标点位分别提升至85点和4700点，预计上行空间分别为16%、19%。

　　另据记者梳理，自去年A股“9·24”行情启动以来，高盛多次表示看好A股市场表现。

　　去年10月初，高盛宣布将中国股市上调至超配，并将MSCI中国指数的目标价从66点提高到84点，将沪深300指数的目标价从4000点提高到4600点。

　　彼时，高盛还将港股调整为超配，并将战略偏好由港股转向A股，同时将保险主题升级为超配。

　　今年初，刘劲津团队在研报中称，继续维持对A股和H股的超配评级，预计到2025年底MSCI中国指数和沪深300指数将上涨约20%。

　　德银、大摩、景顺集体看多中国资产

　　A股的强势上涨，也吸引了德银、摩根士丹利、景顺等多家外资机构的关注。

　　月初，德银亚太区公司研究主管马力勤（Peter Milliken）在研报中称，中期来看，国际投资者将加速增配中国资产，预计A股及港股将延续涨势，中国股票的估值折价将逐渐消失。

　　马力勤认为，得益于政策重心向消费端倾斜的结构性转向，叠加金融开放政策的利好，中国A股及港股牛市周期已于2024年开启，并有望在中期内再创新高。

　　“2025年将成为全球投资界重新认知中国国际竞争力的关键一年。”他说，中国企业在高端制造与服务领域持续构建全球性价比与质量的双重优势，中国的颠覆性创新力正重塑产业竞争格局。

　　在他看来，中国企业的全球化进程有望使估值折价逐渐消失，并有望在未来扭转为溢价。

　　据公开信息，摩根士丹利于近期上调中国股市预测。该机构策略分析师称，中国股市将在AI的推动下实现更加可持续的上涨，预计MSCI中国指数到2025年底将达到77点，较之前63点的目标位预测大幅上调。

　　持有类似观点的还有景顺，该机构认为，中国股市还有上涨空间。

　　“中国股票市场，尤其是中国科技股，或会有长远的上涨空间。”景顺首席全球市场策略师胡珀（Kristina Hooper）近期表示。

　　那么，本轮中国资产上涨的逻辑是什么？较以往有何变化？

　　胡珀观察到，2024年，中国股市上涨的一个初期催化剂是重大刺激性政策，而最近几周的市场涨势则主要受DeepSeek、人工智能等推动。

　　他认为，DeepSeek带来各种有利因素，包括提高效率、缩减成本、提供更强的计算能力，且大大降低了各行各业使用人工智能的门槛，这些有利因素或能惠及许多中国公司，进而推动中国股票重估。

　　富达国际则提到，中国AI市场的崛起，令机构对于中国市场投资价值的情绪出现明显转变。

　　“2024年初，中国股票市场经历了深度调整，随后在上半年和9月的新政策出台后，迎来两次短期强劲反弹。过去几年中，很多这种短期反弹背后大多是由期望所驱动的。”富达国际基金经理乔治·埃夫斯塔霍普洛斯（George Efstathopoulos）表示。

　　他分析称，1月发布的信贷数据表明，2025年中国市场迎来了良好开局，信贷增长不仅超出市场共识预期，通过该数据也能清楚看到政策支持的力度在持续加大。

　　与此同时，据乔治观察，中国市场AI和DeepSeek的崛起提振了市场信心，关于中国市场投资价值的情绪也在出现明显转变。“这些因素构成了本轮上涨与前几次反弹的重要差异，其中，中国的AI或许是最重要的一点，因为它不仅反映了基本面的改善，并且提供了新的机遇。”他认为。

　　刘劲津认为，AI提振了企业盈利、股票估值倍数和投资组合流动性。

　　目前，外资如何建立完善针对中国AI公司的投资框架？据了解，高盛研究部将中国上市公司分为AI科技股和非科技股两大类，并进一步细分为半导体、电力和基础设施等六大题材。

　　外资关注政策加码预期

　　3月将至，全国两会召开在即，外资高度关注中国宏观政策的加码预期。

　　“我们认为，如果两会期间能公布更多财政措施，市场信心会继续增强。财政赤字扩大推动的政府支出增加，以及信贷脉冲的回升，将进一步推动中国股市的重新估值。”乔治表示。

　　在他看来，如果中国实施刺激消费的财政和货币政策，可能会缩小消费缺口，并吸引那些正在寻找新贸易伙伴的国家。“从本质上来说，中国手握‘钥匙’，即通过财政政策重新平衡经济，并创造更加可持续的内生增长。”他说。

　　刘劲津团队认为，在AI为中国经济增长前景赋予更多希望的同时，为解决宏观挑战并推动股市的可持续上涨，强有力的政策刺激仍不可或缺。

　　部分外资行已作出前瞻。

　　瑞银亚洲经济研究主管及首席中国经济学家汪涛称，预计两会或将维持中央经济工作会议所提出的“适度宽松”的货币政策基调，包括明确要求降低企业融资及居民信贷成本、下调存款准备金率及政策利率、加强逆周期调节，并推动通胀“合理反弹”。

　　汪涛分析称，预计在两会期间，政府将基本延续去年12月中央经济工作会议设定的政策定调，将2025年经济增长目标再次设定在“5%左右”，以稳定市场预期。她同时表示，如果出现更大的外部冲击，年内的政策支持或在两会基础上进一步加码。

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