来源：紫金天风期货研究所

　　观点小结

　　核心观点：底部震荡从往年数据规律来看，随着天气升温以及端午节后需求淡季，屠宰企业开机率及日屠宰量呈现环比下滑趋势。

　　从出栏体重角度看，二季度以来出栏体重呈现持续增加趋势，但5月中下旬以来现货价格持续下跌，以及市场传闻二育禁养的消息，市场预期目前生猪产能较为过剩，5月下旬以来借助端午节消费需求短暂利好，市场出栏节奏较快，出栏体重小幅下滑。

　　随着月末有关部门引导养殖端理性扩繁以及出栏，在定性了目前产能过剩的情况下，也有市场进入去产能的趋势，结合不鼓励二育行为，这将减缓后期的供应压力。

　　整体来看，为应对现货价格持续走弱，避免亏损扩大，集团及规模化企业降体重意愿或将增加，加上气温升高之后终端需求走弱，因此6月市场呈现阶段性宽松的局面，现货价格难以有明显利好，或将底部偏弱震荡。但降重以及二育不鼓励措施，有助于减缓后期供应压力，因此盘面呈现近弱远强的格式，基于目前的供需逻辑，可考虑79反套。此外因2509合约的利空基本兑现，下方空间不大，风险点主要是集团企业超预期降体重，市场出现持续性过度抛售，谨慎者可等集团企业降完体重，再布局多单，但近期的减缓后期供应压力的措施，并不能改变中长期供应相对充裕格局，因此若盘面触底反弹，不易过度追涨，中长期区间震荡看待。

　　期货合约月差：反套 因近期市场主动降重较为积极，减缓后期供应压力，结合9月是需求旺季，可关注79反套机会

　　期货合约2509：底部震荡中长期供需宽松，没有向上驱动力，但二育环节受限以及主动降体重减缓后期压力，支撑底部

　　供给面：偏空养殖端供给较为充裕

　　需求面：偏空需求环比持续回落

　　冻品库存：中性冻品库存小幅回落，幅度有限

　　标肥价差：中性标肥价差回到往年平均水平

　　养殖成本：偏多 自繁自养及外购仔猪养殖利润持续回落，外购仔猪利润亏损扩大

　　基差：偏多 期现价差同期最高，略低估

　　行情回顾

　　期现价格回顾

进入6月，集团企业有降重计划，加上二育较为谨慎，市场供给端较为充裕，而天气升温，终端消费进入需求淡季，屠宰企业订单量环比下滑，因此市场呈现阶段性供需宽松，生猪现货价格呈现偏弱震荡。截止到6月5日，河南地区生猪现货均价为14.15元/公斤，较上周同期减少0.3元/公斤。上周基于中长期供需宽松的逻辑，主力2509合约以底部窄幅偏弱震荡为主。

　　仔猪母猪价格回顾

6月以来生猪现货价格持续偏弱震荡，市场对未来悲观情绪增加，加上补栏旺季逐步过去，仔猪补栏积极性降低。截止到2025年6月5日，河南地区15kg仔猪的均价为41.9元/公斤，较上周同期下降1元/公斤；截止到6月5日二元母猪（50kg母猪）价格小幅回落，截止到2025年6月5日，每头50kg二元母猪1627元，较上周同期下降4元/头。从仔猪及母猪的价格走势来看，市场对中长期的生猪价格相对悲观，仔猪及母猪补栏情绪都不高。

　　供给端分析

　　能繁母猪存栏环比小幅增加

统计局等五部联合发布2024年4月末能繁母猪存栏4038万头，月度环比持平，同比增加1.3%；钢联数据显示5月能繁母猪存栏量为环比上涨0.32%，同比上涨4.3%，涌益数据显示5月能繁母猪存栏量环比上涨0.45%。从统计局季度数据来看，1-4月份能繁母猪存栏数据相对其他咨询机构数据是相对偏低的，从趋势来看，去年7月之后能繁母猪环比增幅下滑的趋势吗，但整体产能依然呈现持续增加的趋势，加上生产性能整体环比增加，因此三季度商品猪的产能环比增加。

　　生产指数整体环比增加

因仔猪利润相对可观，加上天气变暖疫情以及饲养条件改善，因此5月多个生产指数环比继续上涨，其中产房存活率为91.8%，环比上涨0.2个百分点；配种分娩率为78.79%，环比上涨0.05个百分点；当月仔猪成活率为91.80%，较上月上涨0.09个百分点；当月窝均健仔数为11.24头，环比上涨0.04头；只有育肥出栏成活率为92.34%，环比下降0.1个百分点；由于基础母猪环比增加，因此分娩窝数呈现环比增加趋势。

农业部数据：近几年母猪生产效率持续提升，今年以来PSY（母猪提供断奶仔猪数）比去年又提高约0.6头，后续生产相同数量的仔猪所需的母猪存栏量将更少。因此虽然分娩率在四个月前呈现高位回落，但分娩窝数依然环比增加。

　　仔猪出生数量环比增加，维持高位水平

钢联样本企业调查数据显示，2025年4月仔猪出生量536.93万头，环比增加0.13%，同比增加9.95%。2025年2月以来仔猪销售利润可观，生猪配种水平及管理水平以及防控意识较高，疫情相对稳定，因此2025年以来仔猪出生量持续增加，并远高于去年同期，2025年4月出生的仔猪对应的是10月以及11月出栏的商品猪，从仔猪的环比增量来看，三季度可出售商品猪数量呈现环比增加的趋势。

　　5月月度出栏环比小幅下滑

已公布的三家上市企业2025年5月商品猪（包含仔猪）出栏1139万头，环比减少3.5%，同比增加37%。

钢联的数据显示，5月样本规模化企业计划出栏1318万头，实际销售1302万头，完成率98%，5月份部分规模企业出栏节奏偏慢。这主要是5月二育量相对4月环比大幅减少，一方面是现货持续低迷，另一方面政策性不鼓励，因此集团及规模化企业销售二育的量大幅下滑，但4月的二育逐步在5月释放，因此5月市场整体商品猪出栏量并不比4月少。6月出栏计划完成量1284万头，较5月实际出栏环比减少0.48%，主要是考虑到大体重属于消费淡季，市场即使有降重计划，但数量有限，此外6月有效天数相对较少，因此出栏量环比减少偏低，此外其他咨询机构均环比减少。需要关注的是6月市场降体重幅度，若现货价格持续低迷，集团企业主动降体重意愿或将增加，6月或将超预期出栏。

　　标肥价差再度走低

截止到6月5日，全国标肥猪价差均价-0.09元/公斤，与上周同期小幅下滑。5月中旬因商品猪现货价格持续低迷，二育散户出栏积极性增加，加上跌破14元/公斤关口心里价位后，规模化企业及集团企业出栏节奏也相应加快，肥猪供应压力缓解略显环节，因此中旬以来标肥价差小幅走低。

现阶段标肥价差低于往年平均水平，从往年季节性规律以及压栏猪持续出栏来看，6月标肥价差维持窄幅震荡，今年期货盘面价格较为悲观，以及政策对二育不鼓励，预期后期肥猪供给压力或将继续减少，标肥价差或较往年偏低。

　　养殖利润持续走低，猪粮比价持续回落

截止到2025年5月30日自繁自养盈利35元/头；外购仔猪养殖盈利-84元/头，5月中旬以来生猪价格呈现偏弱震荡，由于豆粕价格下调，饲料成本小幅下滑，但生猪价格回调幅度大于饲料价格下降幅度，因此自繁自养利润持续走低，外购仔猪的养殖利润亏损持续扩大。

今年以来猪粮比持续回落，截止到5月28日，猪粮比价为6.31，接近国家规定三级收储预警线6：1，按目前的粮食价格，生猪价格跌破13元/公斤，才会视情况收储，启动收储至少要跌至12/公斤，目前并未达到区间，国家暂不会进行收储调节价格。

　　需求端及库存分析

　　开工率持续下滑

截止到6月5日，屠宰企业开工率27.77%，较上周同期下跌0.7个百分点，样本屠宰企业日度屠宰量14.3万头，较上周同期下降0.4万头。端午之后，市场进入需求淡季，加上天气升温，终端消费持续性降低，因此屠宰企业开机率以及日度屠宰量近日以来呈现持续下滑趋势，预期下周继续下滑，但幅度小于本周。

　　冻品肉库存小幅增加，屠宰利润趋向稳定

截止到6月6日国内重点屠宰企业冻品库容率为17.32%，较上周同期上涨0.01个百分点。目前冻品库存整体水平仍处在近几年同期低位，主要是市场对未来生猪价格并不看好，而且屠宰利润并未有效改善，因此屠宰企业分割入库的意愿并不强，加上即将进入夏季，储存成本增加，屠宰企业并未有分割入库的动作，库存整体维持平稳。

长远来看较低的冻品库存会对猪肉价格有一定的支撑，但需屠宰企业认为猪肉价格跌至可以分割入库成本，并对预期相对乐观，或者说低冻品库存只对猪肉价格很低时支撑才会明显，根据屠宰厂描述，入冻品价格基本在14元/公斤。但是若今年上半年持续悲观，入冻品价格或将更低，预期在13元/公斤。

　　出栏均重高位回调

截止到6月2日，涌益数据显示全国外三元生猪出栏均重为128.32公斤，较上周同期下跌0.23公斤；截止到6月6日，农业部数据显示生猪宰后均重为92.79公斤，较上周同期下跌0.03公斤。从出栏体重数据来看，三方咨询机构的商品猪出栏体重数据及农业农村部宰后体重数据小幅下跌，主要是二育肥猪出售积极，而平均体重主要是指规模化企业因现货价格走低有被动降重计划，出栏体重小幅减少。整体来看，目前市场出栏体重在同期高位，5月中旬以来因现货价格持续走低，情绪悲观引发市场市场出栏节奏略有加快，此外随着气温升高，大体重猪需求也降低，因此预期6月及7月集团企业进入降重计划，出栏体重或将持续环比回落。

　　价差及基差分析

　　2509合约基差重心下移

因市场预期三季度供需宽松，对三季度生猪价格预期较低，因此2507合约以及2509合约价格呈现持续贴水。5月中下旬现货价格持续回落，回落幅度大幅期货合约的回调幅度，2507合约以及2509合约的基差重心下移。目前在2509合约的利空预期基本兑现，加上技术面托底支撑，预期2509合约下方空间不大。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　07-09价差再度反弹

从往年数据来看，进入6月79合约价差平均在-1000之间左右，而今年79价差在-250附近震荡，一是是中长期生猪产能是逐步增加趋势，二是去年冬季没有较大范围疫情，三季度并不存在供给偏紧的情况，因此今年79价差处在同期高位。但随着政府提出去产能意向，市场现货价格跌破14元关口后，出栏节奏或将加快，后期供应压力缓解，加上9月是需求旺季，79价差或将走扩，关注79反套机会。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

作者：聂波

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　　（转自：紫金天风期货研究所）