有新蓝鲸拼三张 来源:金十数据 前纽约联储主席杜德利周五撰文指出,尽管美联储主席鲍威尔一直试图避免讨论特朗普2.0对其政策前景的影响,但他很快就必须直面这一问题。全文内容如下。 当鲍威尔在下周的央行决策会议后面对媒体时,他可能会遇到一个政治上令人担忧的问题:美联储将如何将候任总统特朗普的计划(包括减税、关税和驱逐非法移民出境)纳入其经济前景和货币政策? 今年11月,鲍威尔的回应是斩钉截铁的:“我们不猜测,不推测,不假设。”但这一次,他必须更加细致入微地回答。 事实上,美联储可以而且有时必须对政客们的行动做出假设。早在2016年12月,当我担任决策联邦公开市场委员会(FOMC)副主席,特朗普刚刚赢得第一个任期时,工作人员的预测假设,“国会将通过相当于GDP 1%的个人所得税减免计划,从明年第三季度开始。” 当时,我问了工作人员一个类似于鲍威尔可能会面临的问题:“让美联储为贸易壁垒增强或移民政策收紧采取措施的门槛是什么?”根据当时的答案和我在美联储的经验,我认为有四个标准。 首先,发生政策转变的可能性必须很大。 其次,这种转变必须大到足以对经济增长、就业、通胀或金融状况(包括股价和利率)产生有意义的影响。 第三,美联储需要明确政策内容。2016年12月,潜在关税并未被纳入预测。正如时任美联储国际金融部负责人史蒂夫·卡明(Steve Kamin)所说,各种可能性“千差万别”,其幅度“难以衡量”,因此美联储工作人员“选择不做假设”。 第四,如果股票和债券市场已经开始预期政策转变,那么美联储就很难忽视。这就是减税被纳入2016年12月预测的原因之一。时任美联储研究和统计部负责人的大卫·威尔科克斯(David Wilcox)当时表示,“很明显,金融市场参与者做出了判断,认为可能会发生一些事情”,从预测中剔除这些预期将是一个过于繁琐和“复杂的过程”。 那么,鲍威尔如何行动呢?我认为他会效仿2016年的做法。他会说,美联储预计2017年的减税措施会延长,并已将其纳入预测中——但尚未根据关税或驱逐非法移民出境做出任何调整。将减税延期纳入预测是合理的,因为这极有可能发生而且规模很大。相比之下,贸易和移民政策仍然过于不确定,就像2016年一样。 鲍威尔无法说明这些如何影响FOMC的经济预测摘要(SEP),因为委员会成员不受工作人员假设的约束。也就是说,我预计他们将在很大程度上跟随工作人员,只纳入当前减税措施的延续。因此,他们的预测将是乐观的,不会因增税、关税或驱逐非法移民处境而对经济增长、通胀、生产率或劳动力供应形成悲观预测。 具体而言,我预计在12月更新的SEP中,对2025年和2026年经济前景的中值预测将比9月略强,这反映了经济的持续势头和更高的生产率增长趋势。失业率仍将略高于美联储官员认为与稳定通胀相一致的水平。通胀率将下降到美联储2%的目标,最有可能在2026年达到。到2026年或2027年,联邦基金利率将降至美联储认为与2%通胀率一致的中性水平。这条路径可能只涉及2025年降息50至75个基点(相比之下,9月的预测为100个基点)。中性利率可能略微上升,为3%或更高,但远低于期货价格目前暗示的水平。 美联储的基本预期将与9月份相同:即随着劳动力市场放松和通胀消退,货币政策将逐渐从限制性转向中性,美国经济可能会实现软着陆。当特朗普政府的关税和移民政策成为焦点时,前景可能会变得不那么乐观。
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