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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　近日，亚联机械要在深交所主板上市。多项数据表明，亚联机械是新“国九条”发布以来最幸运的拟IPO企业之一，虽触及两条审核红线但仍可以上市募资。

　　2023年3月，亚联机械上市申请获受理，2020-2022 年，公司三年现金分红之和超过了同期扣非归母净利润的80%，触及审核红线。2019-2023年连续五个年度，亚联机械的扣非归母净利润都低于1亿元，不符合主板最新上市标准。但幸运的是，“清仓式分红”新规和最新的上市标准都是在2024年4月开始实施的，而亚联机械2023年9月通过了审核。

　　此次IPO，亚联机械募资4.16亿元大幅扩张产能，但公司主要产品的销售量在减少。亚联机械对前五大客户的收入占比较高，但大客户变动十分频繁，5个会计年度中竟没有一家能连续入榜。并且，亚联机械部分大客户存在疑点，如利润连续为负的客户仍与亚联机械交易。

　　踩着两条“红线”侥幸上市

　　招股书显示，亚联机械主营业务是人造板生产装备整体解决方案的供应商和服务商，主营业务为人造板生产线和配套设备的研发、生产、销售和服务。

　　2019-2023年，亚联机械分别实现营业收入4.73亿元、3.48亿元、5.22亿元、4.8亿元、6.47亿元，分别实现归母净利润1.11亿元、0.68亿元、0.84亿元、0.87亿元、1.03亿元，分别实现扣非归母净利润0.95亿元、0.55亿元、0.75亿元、0.79亿元、0.97亿元。不难发现，亚联机械连续五年的扣非归母净利润都不足1亿元。

　　目前，最新的主板第一套上市指标修改为：最近3年净利润均为正，且最近3年净利润累计不低于2亿元，最近一年净利润不低于1亿元，最近3年经营活动产生的现金流量净额累计不低于2亿元或营业收入累计不低于15亿元。

　　由于亚联机械连续五年的扣非归母净利润都低于1亿元，且选择的是主板第一套上市标准，因此理论上不符合上市条件。但幸运的是，亚联机械2023年9月已经过会。

　　亚联机械更幸运的是完美躲过了“清仓式分红”的限制。2023年3月，亚联机械上市申请获受理，2020-2022 年，公司三年现金分红之和为1.75亿元，是同期扣非归母净利润之和2.09亿元的83.7%，超过了80%。

　　2024年4月，沪深交易所制定了“清仓式分红”的标准，即报告期三年累计分红金额占同期净利润比例超过80%的；或者报告期三年累计分红金额占同期净利润比例超过50%且累计分红金额超过3亿元，同时募集资金中补流和还贷合计比例高于20%的企业，将不允许其发行上市。

　　由于亚联机械2023年3月申报IPO时还没有制定“清仓式分红”标准，并且2023年9月过会，因此又侥幸过关。尽管连续幸运过关，但亚联机械毕竟不符合最新的上市标准，未来持续盈利能力及内部控制情况值得关注。

　　招股书显示，郭西强直接持有亚联机械3350万股股份，持股比例51.2%，同时通过启航投资间接持有 0.152%股份，为公司控股股东、实际控制人。亚联机械现任董事、总经理助理、郭西强之子郭燕峤持有公司1.99%股份，实控人父子二人合计持有亚联机械53.3%的股份。

　　此外，郭西强多名亲戚也持有亚联机械的股份，如郭西强的兄弟郭西路直接持有0.226%股份，郭西强连襟彭宪武直接持有2.75%股份，郭西强姨甥高开斌间接持有0.061%股份。2020年，亚联机械现金分红金额1.75亿元，彼时还没有大幅吸引外部投资，这意味着大部分现金分红流进了实控人及其亲属手中。

　　核心产品销量骤减仍大幅扩张产能

　　此次IPO，亚联机械计划公开发行股票数量为2，181.00万股，占发行后总股本的比例为25%，募资4.16亿元，分别用于人造板生产线设备综合制造基地项目（下称“综合制造基地项目”）、研发中心项目，拟使用募资金额分别为3.4亿元、0.61亿元。

　　其中，综合制造基地项目将形成年产8台套铺装设备、54台套备料工段设备以及年产188吨高强度不锈钢精密传动钢带的产能。亚联机械表示，这将有助于缓解目前的产能短缺。但事实果真如此？

　　根据招股书等资料汇总可知，8套铺装设备、54台套备料工段设备属于公司核心产品生产线产品范畴。2021-2023年，公司的生产线产品销售收入分别为46545.47万元、38399.22万元、44546.90万元，占主营业务收入的比例为92.91%、84.62%、74.73%。

　　值得一提的是，生产线产品2019年的产量为11条，说明产能至少有11条。2019-2023年，生产线产品的销售量分别为11条、8条、10条、7条、7条，整体上大幅下滑。正是靠着产品单价的大幅提升，亚联机械的收入才不至于很难看。

　　令人疑惑的是，既然生产线产品的产能至少有11条，且最近两年的销售量只有7条，为何还要募资投向8套铺装设备、54台套备料工段设备？

　　同样有募资扩产疑问的是188吨高强度不锈钢精密传动钢带产能扩张。2023年，亚联机械钢带产品销售数量为132.72 吨，再增加188吨钢带产能能否消化是个未知数。

　　更有意思的是，亚联机械表示生产线产品无法用产能、产能利用率等指标进行准确衡量，因此没有披露现有产能及产能利用率。

　　但在募集资金运用章节及其他章节表述中，亚联机械多次使用产能，并且给出了募投项目能够扩张的精确数字。试问，亚联机械隐瞒产能及产能利用率情况的真实意图是什么？是否真实产能要比销量高很多？这有待公司给出答案。

　　高业绩增长背后疑点重重

　　2021-2023年、2024年上半年，亚联机械对前五大客户销售的收入占当期营业收入的比例分别为65.24%、66.33%、73.42%和 71.61%，约为七成，可见公司对前五大客户较为依赖。

　　但有意思的是，亚联机械前五大客户变动十分频繁，2019-2023年五个会计年度中竟没有一家企业能连续入榜，甚至能入榜两年都是罕见。一方面对大客户较为依赖，另一方面大客户又变动频繁，令投资者感到不解。

　　亚联机械的大客户中还存在异常情况，如2021年第五大客户新疆金泽源木业有限公司（金泽源木业），当年销售金额为4195.48 万元，占亚联机械总收入的8.03%。

　　天眼查显示，金泽源木业成立于2019年3月27日，2020年或2021年的销售金额为2622.83万元，2020年和2021年的净利润分别为-90.4498万元、-180.54万元。试问，一家连续亏损的企业，为何要从亚联机械采购超4000万元的产品？

　　此外值得关注的是，亚联机械IPO前整体上大幅增长的营收，与主要下游行业发展趋势不一致。亚联机械2023年的收入比2019年增长了36.79%，但下游房地产商品房销售面积同期下降了31.57%。

　　申报材料显示，亚联机械主营产品人造板设备所处的人造板行业，市场需求与房地产行业景气度存在相关性。根据国家统计局数据，2023年，全国商品房销售面积约11.17亿平方米，较2019年的17.16亿元下降31.57%。